стр. 1
(всего 12)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>

4. ПЛАНИРОВАНИЕ И ФИНАНСИРОВАНИЕ
ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

4.1. Общая характеристика оборотного капитала компании
Оборотным капиталом (текущими активами, оборотными средства-
ми), исходя из определения теории бухгалтерского учета, являются ак-
тивы, которые могут быть обращены в наличность в течение одного
года.
Классификация оборотного капитала проводится по различным при-
знакам.
1. По характеру источников формирования
Валовые оборотные активы (оборотные средства в целом) – общий
объем оборотных активов, сформированных как за счет собственного,
так и заемного капитала.
Чистые оборотные активы (ЧОА) – часть оборотных активов, сфор-
мированных за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
ЧОА = ОА – ТП,
где ОА – валовые оборотные активы; ТП – текущие пассивы (краткос-
рочные финансовые обязательства)
Собственные оборотные средства – стоимость оборотных средств
за вычетом суммы долгосрочного заемного капитала, инвестированно-
го в оборотные активы и краткосрочных финансовых обязательств.
2. По виду оборотных активов
Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов (характеризуют объем
входящих материальных потоков оборотных активов в форме запасов),
относятся к текущим активам за исключением тех, которые превышают
текущие потребности.
Запасы готовой продукции – характеризуют объем выходящих мате-
риальных потоков оборотных активов в форме запасов производствен-
ной продукции, предназначенной к реализации.
Дебиторская задолженность и векселя к получению (за вычетом ре-
зервов по безнадежным долгам) – сумма задолженности в пользу пред-
приятия, представленная финансовыми обязательствами по расчетам
за товары, работы, услуги.
Денежные активы – остатки денежных средств во всех формах и
сумма краткосрочных финансовых вложений (спекулятивный остаток
денежных средств).
140
Денежные эквиваленты – вложения временно свободных денежных
средств в краткосрочные и надежные инструменты с целью получения
прибыли.
Прочие виды активов – например, расходы будущих периодов (аван-
совые платежи за услуги и поставки, которые в противном случае тре-
бовали бы текущих денежных расходов).
При нормальной работе компании за счет имеющихся текущих акти-
вов покрываются текущие пассивы (краткосрочные обязательства). К
текущим пассивам относят: кредиторскую задолженность; векселя к
оплате; краткосрочные банковские и прочие ссуды; налоги и другие
обязательные платежи; доля долгосрочной задолженности, подлежащая
выплате в текущем периоде.
3. По характеру участия в операционном процессе
Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл пред-
приятия (запасы сырья, материалов, объем незавершенного производ-
ства, запасы готовой продукции).
Продолжительность производственного цикла (Тп): Тп = период обо-
рота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях (Псм)
+ период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях
(Пнз) + период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях (Пгп).
Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл
предприятия (дебиторская задолженность и др.). Относятся к периоду
полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные ак-
тивы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности и за-
канчивая инкассацией дебиторской задолженности (ТФ): ТФ = продол-
жительность производственного цикла, в днях (Тп) + средний период
оборота дебиторской задолженности, в днях (Пдз) – средний период обо-
рота кредиторской задолженности, в днях (Пкз).
1 2


3 4

Дни

Оплата за
Покупка Продажа Получение
сырье и
сырья и готовой платежа
материалы
материалов продукции за продукцию
Рис. 4.1

141
Управление оборотными активами связано с конкретными особен-
ностями формирования операционного цикла предприятия, который
представляется собой период полного оборота всей суммы оборотных
активов, в процессе которого происходит смена отдельных видов.
Оборачиваемость денежных средств (концепция денежного кругоо-
борота) представлена на рис. 4.1.
Модель цикла обращения денежных средств включает следующие
периоды:
1. Период оборота товарно-материальных запасов – средняя продол-
жительность времени, необходимая для превращения сырья в готовую
продукцию и ее реализацию:
Запасы
Период оборота =
запасов Себестоимость реализованной продукции 360
2. Период оборота дебиторской задолженности – среднее количество
дней, необходимое для превращения дебиторской задолженности в де-
нежные средства (иначе называется – "оборачиваемость дебиторской
задолженности в днях - DSO" или "средний срок получения платежа"):
Дебиторская задолженность
DSO =
Выручка от реализации / 3
3. Период оборота кредиторской задолженности – средний промежу-
ток времени между покупкой материалов и начислением расходов по
оплате труда и соответствующими платежами.
4. Период оборота денежных средств (финансовый цикл) объединя-
ет три рассмотренных выше периода и, следовательно, равен проме-
жутку времени между расходами фирмы на оплату материальных и тру-
довых ресурсов (т.е. период между платежами за сырье и рабочую силу
и погашением дебиторской задолженности). Период обращения денеж-
ных средств является периодом, в течение которого фирма испытывает
трудности с оборотным капиталом.
Период обращения денежных средств может быть уменьшен, если
периоды: 1 – уменьшить, 2 – уменьшить, 3 – увеличить.
Действия следует осуществлять до тех пор, пока они не станут при-
водить к увеличению себестоимости продукции или сокращению вы-
ручки от реализации.
Управление оборотными активами представляет собой часть общей
финансовой стратегии предприятия, включающей формирование необ-
142
ходимого объема и состава оборотных средств, рационализации и опти-
мизации структуры источников их финансирования.
4.2. Стратегия формирования уровня оборотного капитала
Существуют три возможные стратегии формирования уровня обо-
ротных средств (рис. 4.2). По существу они отличаются объемом обо-
ротных средств, которые фирма считает необходимым иметь для под-
держания данного уровня производства. Линия с наиболее крутым
наклоном представляет экстремальную стратегию. Фирмы, придер-
живающиеся такой стратегии, допускают относительно высокий уро-
вень денежных средств, товарно-материальных запасов и ликвидных
ценных бумаг, имеющихся в наличии. При этом объем реализации
стимулируется политикой кредитов, предоставляемых покупателям,
что приводит к высокому уровню дебиторской задолженности. На-
оборот, интенсивная стратегия предполагает, что денежная наличность,
ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторская задолжен-
ность сведены до минимума. Умеренная стратегия представлена графи-
ком, находящимся между двумя описанными выше линиями.

Экстенсивная
Оборотные средства
Умеренная
40
Оборотные средства




Стратегия для обеспечения
Интенсивная реализации в 100 у.е.
30
Экстенсивная 30
20
Умеренная 23
10 Интенсивная 16
0
0 50 100 150 200
Объем реализации
Рис. 4.2

В условиях определенности, когда объем реализации, затраты,
сроки платежей и т. д. точно известны, любая фирма предпочла бы
поддерживать только минимально необходимый уровень оборотных
средств. Превышение этого уровня приводит к увеличению потреб-
ности во внешних источниках финансирования оборотных средств
без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное сокращение
оборотных средств приводит к замедлению выплат работникам, па-
дению объема реализации и неэффективности производства по при-
143
чине нехватки товарно-материальных запасов, что является следстви-
ем чрезмерно ограничительной политики.
При появлении фактора неопределенности потребуется минимально
необходимая сумма денежных материальных средств (в зависимости от
ожидаемых выплат, объема реализации, ожидаемого времени реализа-
ции заказа) плюс дополнительная сумма – страховой запас на случай
непредвиденных отклонений от ожидаемых величин. Аналогичным об-
разом уровень дебиторской задолженности зависит от сроков предос-
тавляемого кредита, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объе-
ма реализации дают наиболее низкий уровень дебиторской задолжен-
ности. Если фирма будет придерживаться интенсивной стратегии в от-
ношении оборотных средств, она будет держать минимальный уровень
страховых запасов денежных средств и товарно-материальных запасов
и проводить жесткую кредитную политику несмотря на то, что такая
политика может привести к снижению объема реализации.
Интенсивная стратегия в отношении оборотных средств предпола-
гает получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых
ресурсов, омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она вле-
чет за собой и наибольший риск. Обратное утверждение верно для эк-
стенсивной стратегии. С позиции соотношения ожидаемого уровня риска
и доходности умеренная стратегия находится посередине.
С точки зрения влияния на период обращения денежных средств ин-
тенсивная стратегия ведет к ускорению оборачиваемости товарно-ма-
териальных запасов и дебиторской задолженности, следовательно, ре-
зультатом ее является относительно короткий период обращения денеж-
ных средств. Противоположную тенденцию имеет экстенсивная стра-
тегия, которая допускает более высокие уровни товарно-материальных
запасов и дебиторской задолженности и, следовательно, более продол-
жительные периоды обращения запасов, дебиторской задолженности и
денежных средств. В результате проведения умеренной стратегии про-
должительность периода обращения денежных средств находится в про-
межуточном уровне между описанными выше.
Компания может сократить уровень оборотных средств без ущерба в
отношении объема реализации или операционных затрат. Это может
быть сделано, например, за счет поставки материалов "точно в сроки".
Нужно отметить, что размер оборотных средств оказывает существен-
ное влияние на прибыль фирмы, а потребности в этих средствах в свою
очередь зависят от путей финансирования.
144
4.3. Стратегия финансирования оборотного капитала
Уровень расходов в сфере приложения капитала подвержен сезон-
ным и циклическим колебаниям. Например, пик расходов строитель-
ных фирм приходится на весну и лето; торговых – на рождественские
праздники. Поставщики строительных фирм и ремонтные компании
ориентируются на колебания в уровнях спроса своих клиентов, следуя
установившейся модели. Аналогичным образом все фирмы пополняют
свои активы в период экономического подъема и, напротив, продают
товарно-материальные запасы и сводят дебиторскую задолженность к
минимуму в период спада. Поскольку величина оборотных средств край-
не редко опускается до нуля, можно выдвинуть предположение о по-
стоянной их величине, сохраняемой в любой момент.
Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную
часть оборотных средств, определяется стратегией финансирования обо-
ротных средств.
Метод согласования сроков существования активов и обязательств.
Суть данного метода, отвечающего стратегии, представленной на рис.
4.3, а, состоит в определенном согласовании сроков существования ак-
тивов и обязательств по группам. Основной целью подобной стратегии
является минимизация риска того, что фирма окажется не в состоянии
рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков плате-
жа по ним. Например, предположим, что компания заняла на один год
сумму средств для строительства и оборудования завода. Денежные по-
ступления от этого проекта (прибыть плюс амортизация) практически
никогда не бывают достаточными, чтобы выплатить кредит к концу пер-
вого года, поэтому от должен быть продлен (возобновлен). Если по ка-
а) в)
б)




}
9
Дол.




}
}
}6 1 8
1




}
6




{
4{ 2 2 2 7
7
7
5 3
3 3

12 34 5 6 78 12 34 5 6 78
12 34 5 6 78
Период
Рис. 4.3

145
кой-то причине кредитор откажется возобновить кредит, то у компании
возникнут серьезные проблемы. Если вместо краткосрочного был взят
долгосрочный кредит, то выплаты по нему сочетаются с поступления-
ми прибыли и амортизационных отчислений более благоприятным об-
разом, а проблемы продления кредита не возникают.
В известной степени фирма может привести в точное соответствие
сроки расчетов с дебиторами и кредиторами. Например, продажа то-
варно-материальных ценностей, ожидаемые сроки которой составляют
30 дней, может быть профинансирована 30-дневным банковским кре-
дитом; покупка станка, эксплуатация которого ожидается в течение пяти
лет, может быть профинансирована при помощи 5-летнего кредита; 20-
летнее строительство может финансироваться при помощи ипотечного
кредита и т. д. Однако существуют два фактора, мешающие точному
согласованию сроков: 1) относительная непредсказуемость сроков служ-
бы активов; 2) использование в качестве частичного источника покры-
тия обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения.
Агрессивная стратегия финансирования представлена на рис. 4.3, б.
В этом случае фирма финансирует весь объем основных и некоторую
долю постоянной части оборотных средств путем долгосрочных креди-
тов, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств – при
помощи краткосрочных кредитов.
На рис. 4.3, б использовано слово "относительно", поскольку суще-
ствуют разные степени агрессии. Например, прерывистая линия может
проходить ниже линии, показывающей уровень основных средств. В
этом случае вся постоянная часть оборотных и некоторая доля основ-

стр. 1
(всего 12)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>