стр. 1
(всего 9)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>

Различия бухгалтерской и финансовой моделей корпорации


1.1 концепция издержек
Бухгалтерская модель
деятельность компании рассматривается через совершенные операции
издержки отражают только фактически совершенные сделки

Фактически совершенные сделки:
Кассовый метод (cash based)
Метод начислений (accrual based)

Финансовая модель
основан на рассмотрении как фактического, так и потенциального движения, т.е. в анализ включается и альтернативно приемлемое размещение ресурсов;
издержки трактуются как фактическое расходование затрат, и те потенциально возможные доходы, которые не были получены
Финансовые издержки = бухгалтерские издержки + альтернативные издержки


1.2 концепция прибыли

Бухгалтерская модель
прибыль = валовая выручка - фактические затраты
показывает наличие или отсутствие надбавки над фактическими расходами компании
отражает результат того единственного варианта развития, который компания выбрала для себя из всех возможных.

Финансовая модель
в центре внимания - экономическая прибыль, которая трактуется как надбавка не только над фактическими затратами, но и альтернативными издержками.
экономическая прибыль = валовая выручка - явные затраты - неявные затраты
отражает картину вашего прошлого и настоящего других компаний. характеризует правильность, рациональность выбора альтернатив.
нулевая экономическая прибыль - признак благополучия.

ВЫВОД: бухгалтерская модель - эффективна как контроль над текущими операциями, финансовая модель - стратегические решения компании.

2. основное базовое понятие модели
Бухгалтерская модель
в центре внимания - прибыль в разных проявлениях

Финансовая модель
в центре внимания - денежный поток;
задача - выяснить какой из трех видов деятельности вызвал приращение или послужил причиной убытков.

3. концепция риска

Бухгалтерская модель
не анализирует проблему риска

Финансовая модель
риск трактуется как неопределенность в получении некоего ожидаемого результата;
риск выражается в виде либо абсолютных, либо относительных показателей.

Для анализа риска в соответствии с финансовой моделью необходимо:
определить причины риска;
выразить неопределенность количественно;
связать воедино риск и доходность.

Требуемая норма доходности (required rate of return - RRR) - это ставка прибыли на инвестиции в данную компанию, проект, отражающая свойственный им риск по сравнению с другими сопоставимыми по риску альтернативами

Требуемая норма доходности (required rate of return - RRR):
аналитическая ставка, выражающая финансовую концепцию прибыли, строится компанией самостоятельно.
барьерная ставка, определяющая критерии эффективности решений по финансовому управлению в области инвестиций, в области финансирования.

Эту ставку нельзя извлечь из бухгалтерского видения и нельзя свести к бухгалтерским показателям, например, к ROE, ROI, ROA - это бухгалтерские формулы, везде прибыль рассчитана бухгалтерским способом.


4. концепция денег

Бухгалтерская модель
деньги рассматриваются как определенный инструмент измерения результата деятельности компании;
присущ номинальный подход к деньгам ? возможна коррекция только на инфляцию.

Финансовая модель
деньги являются инвестиционным ресурсом ? деньги во времени имеют стоимость;
коррекция номинальных сумм с учетом группы факторов.

Дисконтирование - это процедура пересчета, приведения денежных сумм, относящихся к будущему к «нулевому» периоду на основе анализа риска ? процедура инкорпорирования риска в анализ.

Ставка дисконтирования:
вознаграждение за риск операций, требуемая ставка доходности инвестиций
типичная ставка доходности инвестиций в альтернативных вариантах, сопоставимых по уровню риска.

Финансовые цели и задачи корпорации.

В мировой современной практике наиболее обоснованной
целью считается ориентация на увеличение стоимости компании для акционеров.

Другими финансовыми целями компании, которые также влияют на принятие решений, являются:
максимизация годовой прибыли;
размер и масштаб деятельности компании, измеряемый величиной общей выручки прибыли;
моральное и интеллектуальное лидерство компании;
выполнение ряда социальных функций (защита интересов потребителей, обеспечение справедливых условий найма и безопасных условий труда, поддержка образовательных программ и участие в решении проблем охраны окружающей среды);
увеличение доходов руководящего состава и другие.

Роль стоимости в современном финансовом управлении.
Стоимость, представленная дисконтированными денежными потоками - наиболее разумный критерий эффективности деятельности компании, так как включает в себя полную информацию о долгосрочных перспективах развития, тогда как другие показатели (прибыль в расчете на акцию, рентабельность акционерного капитала, показатель выплаты дивидендов) не обладают данными преимуществами.

Чтобы понять как создается стоимость необходимо:
мыслить долгосрочными категориями
управлять всеми денежными потоками
уметь сравнивать между собой денежные потоки за различные периоды времени с поправкой на соответствующий риск.

Преимущества стоимостного подхода к управлению компанией:
стоимость - лучшая из известных мер результатов деятельности
стоимость позволяет достигать реальных компромиссов между заинтересованными в компании сторонами
держатели акций - единственные участники корпорации, которые заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению благосостояния всех других
компании, работающие неэффективно неизбежно столкнуться с утечкой капитала в руки конкурентов.


Сигнальные и агентские модели в корпоративных финансах.
Современная корпорация работает в условиях неопределенности, отягощенных существованием информационной асимметрии и агентской проблемой
модели информационной асимметрии и сигнальные модели:
модели, объясняющие поведение экономических субъектов подачей сигналов другим субъектам;
в корпоративных финансах объясняют поведение менеджеров подачей сигналов инвесторам относительно инвестиционной привлекательности компании;
информационная асимметрия означает, что один экономический субъект обладает информационным преимуществом по сравнению с другим.

2. теория агентских отношений (agency theory):
в любой корпорации существует две группы людей: принципалы (principlis), которые нанимают других лиц для оказания каких-либо услуг, наделяя их при этом полномочиями по принятию решений и агенты, лица, которых нанимают для реализации каких-либо услуг;
агенты, нанятые принципалами, часто действуют так, чтобы максимизировать полезность для себя, а не для принципала. Это происходит в ситуации, когда последствия действий агентов ложатся на их плечи не полностью, а агент делит риск своей деятельности с принципалом;
менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью стимулов, ограничений и наказаний. Современная методика - модель EVA.

Основные этапы развития теории финансов.
Начало 50-х годов - основы современной теории портфеля.
изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы
предложен соответствующий научный инструментарий.
основная идея - для минимизации риска инвесторам следует группировать активы в инвестиционные портфели.
риск отдельного актива следует измерять его влиянием на общий риск диверсифицированного портфеля.

конец 1950 годов - проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала.
результат - появление гипотезы эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH).
понятие «эффективность» в данном случае подразумевает информационную эффективность ? эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация.
концепция эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff).

60-е годы - модель оценки доходности финансовых активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model)
увязывает систематический риск и доходность портфеля.
утверждает, что требуемая доходность для любого рискового актива представляет собой функцию трех факторов : 1) безрисковой доходности; 2) средней доходности на рынке ценных бумаг 3) индекса колебания доходности данного актива.

конец 50-х начало 60-х годов - теория структуры капитала и цены источников финансирования.
теория Ф. Модильяни и М. Миллера
дальнейшие исследования - изучение возможностей ослабления основных ограничений модели М-М.
выявление применимости различных моделей, в частности САРМ, для расчета стоимости различных источников финансирования.

60-е годы - метод дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF)
позволяет оценить настоящую стоимость будущих денежных поступлений и оттоков.
на его основе сформировался метод чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV)

70-е годы - новые подходы к оценке финансовых активов, альтернативные модели САРМ.
теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT)
теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OPT)
теория преференций состояний в условиях неопределенности (State-Preference Theory, SPT).

80-90-е годы - попытки перенести методологию опционного анализа на реальные активы.
появление нового термина «real option».


Функции управляющего финансами:
финансовые решения текущего характера: управление оборотными активами фирмы (денежные средства, дебиторы, материально-производственные запасы)
общий финансовый анализ и прогнозирование на основе показателей финансовой отчетности
инвестиционные решения компании: принятие долгосрочных инвестиционных решений; определение наиболее оптимальной структуры активов; управление портфелем ценных бумаг
решения компании относительно финансирования: принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала компании. Здесь же проблема выбора дивидендной политики
выполнение других функций, связанных с защитой активов, налогообложением, консультированием, созданием системы внутреннего контроля и информационного обеспечения, реорганизацией компании.

Приложение 1.
Детерминанты понятия финансового управления.

Финансовые цели
Цели, критерии достижения которых имеют финансовое выражение, измеряемые финансовыми категориями, то есть, по сути, все цели, результат достижения которых можно измерить в денежном выражении: максимизация прибыли, максимизация денежного потока, сокращение издержек, снижение себестоимости, рост стоимости компании, улучшение возможностей заимствовать по более низкой процентной ставке, сокращение дебиторской и кредиторской задолженности. Как видно, большинство их этих целей являются синтетическими, то есть для их достижения требуется решить несколько, часто очень много дополнительных задач, которые не входят напрямую в компетенцию финансового менеджера, а, значит, и не являются, в прямом смысле слова, задачами финансового управления. Очевидно, например, что вопрос снижения себестоимости является предметом, в значительной степени, технологического управления, управления инновациями, а не только финансового управления. Кроме того, себестоимость может сокращаться и в ущерб остальным целям компании. Например, материалы могут списываться на производство по более низкой цене в силу того, что оптом, да еще, возможно, и по предоплате была закуплена большая их партия, хоть и по более низкой цене. С другой стороны произошло затоваривание склада, большой отток денежных средств, рост кредиторской задолженности. На многие подобные параметры одними только методами финансового управления нельзя, здесь требуется комплексный менеджмент предприятия. Таким образом, цели финансового управления – достаточно комплексные явления, тогда как задачи (перечень мероприятий), которые необходимо решить для их достижения, уже выходят в большинстве случаев за рамки финансового управления, в смысле операционной деятельности, но не деятельности по информационному обеспечению.


Объекты финансового управления
На что же направляет свое воздействие субъект финансового управления? Понятно, что на достижение целей финансового управления. Соответственно, например, в случае прибыли (цель, допустим, увеличение прибыли по сравнению с предыдущим периодом в полтора раза) управляющее воздействие должно быть направлено на все детерминанты прибыли. Но это воздействие будет достаточно специфичным, если речь идет о финансовом управлении, а не об общем менеджменте, но об этом подробнее будет сказано поподробнее там, где будет говориться о методах финансового управления, а сейчас представим общую концепцию воздействия субъекта на объект. Практически все детерминанты прибыли находятся в зоне ответственности других подсистем управления, например, управления продажами, маркетингом, снабжением, логистикой и т.д., а финансовому управлению каким-то «чудесным» образом предлагается отвечать за результат действия большого коллектива, да еще и управлять этим результатом! А вот это уже в традиционном понимании управления практически невозможно, ведь оказание воздействия на систему сбыта либо будет дублировать функции соответствующих субъектов управления, либо будет просто некомпетентным. Поэтому основным способом воздействия субъектов финансового управления на соответствующий объект будет предоставление качественной информации о воздействии на общий финансовый результат, а уж как воспользоваться этой информацией – задача других отраслей управления, но уже не финансового, то есть явно вырисовывается информационная функция финансового менеджмента, как основная.
Субъекты финансового управления
То есть это те должностные лица или структурные подразделения, которые могут оказывать управляющее воздействие на соответствующие объекты управления. Вопрос достаточно сложный, так как касается, во-первых, организационной структуры предприятий, которая в значительной степени вариативна, во-вторых, общего подхода к распределению ответственности и полномочий в компании, что тоже может существовать во множестве разных вариантов.
Методы финансового управления
Получить первичную информацию, проанализировать, и указать, где сработано эффективно, где – нет, кто за это отвечает, дать рекомендации по предотвращению дальнейшей неэффективности. То есть не операционная работа, как, допустим, у снабженцев, производственников и сбытовиков, а работа информационная, совещательная и указательная, нацеливающая на эффективность, но не обеспечивающая ее в полном смысле слова.


Существует три наиболее важных финансовых показателя деятельности любой компании: выручка от реализации, прибыль, поток денежных средств.
ВЫРУЧКА - учетный доход от реализации продукции или услуг за данный период, отражающий как денежные, так и неденежные формы дохода.
ПРИБЫЛЬ - разность между учетными доходами от реализации и начисленными расходами на реализованную продукцию.
ПОТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ - разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени.

Цели и задачи финансового анализа :
финансовое планирование в краткосрочном и долгосрочном аспектах
анализ финансового риска компании
анализ инвестиционных качеств долговых ценных бумаг компании и ее привилегированных акций, определение их рейтинга
анализ потенциального банкротства
анализ эффективности инвестиционных проектов
оценка рыночной стоимости бизнеса
финансовое обоснование предполагаемых рыночных стратеги

Структура потоков денежных средств :
поток от текущей деятельности
поток от инвестиционной деятельности
поток от финансовой деятельности
перечень инвестиционных и финансовых операций, не связанных с движением денежных средств

Критерий классификации - логика ведения бизнеса любой компанией, функционирующей в рыночной экономике.


Потоки денежных средств от основной деятельности
Основная деятельность - поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций.
Потоки денежных средств от основной деятельности создаются операциями компании, непосредственно формирующими величину чистой прибыли.

Движение денежных средств от основной деятельности
Поступление денежных средств :
Расходование денежных средств :
продажа товаров и услуг
получение дивидендов по акциям других эмитентов
получение арендной платы
поступления доходов от нематериальных активов
погашение дебиторской задолженности
поступления других видов доходов
платежи поставщикам
платежи персоналу
выплата процентов по кредитам
налоги на прибыль
другие расходы (на продвижение продукции на рынках, за аренду, за использование нематериальных активов)
Нетто-поток денежных средств от основной деятельности
Поскольку основная деятельность компании является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств.
Отчет о прибылях и убытках.
Выручка от основной деятельности Sales Revenue
Производственные затраты (себестоимость продукции) Cost of good sold
Валовая прибыль
Gross Margin
Эксплуатационные расходы Operating Expenses
Амортизационные издержки Depreciation Expenses
Прибыль от основной деятельности
Operating Income
Доход от других видов деятельности Other Revenue
Расходы от неосновной деятельности Other Expenses
Прибыль до выплаты налогов и процентов
EBIT
Выплата процентов по займу Interest Expenses
Прибыль до выплаты налогов
Earnings before taxes
Налоги Taxes
Чистая прибыль
Net profit
Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанные с приобретением, продажей долгосрочных активов
Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности создается операциями, которые приводят к изменению структуры внеоборотных средств компании
Движение денежных средств от инвестиционной деятельности
Поступление денежных средств :
Расходование денежных средств :
продажа основных средств компании
продажа ценных бумаг из портфеля финансовых инвестиций
продажа нематериальных активов
поступление средств в погашение ранее предоставленных займов
приобретение основных средств
приобретение ценных бумаг, не относящихся к вторичному резерву денежных средств
приобретение материальных активов
предоставление кредита другим компаниям
Нетто-поток от инвестиционной деятельности

Поскольку при благополучном ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.
Потоки денежных средств от финансовой деятельности
Финансовая деятельность включает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам и выплату дивидендов.
Потоки денежных средств от финансовой деятельности рассматривается как результат операций, изменяющих балансовую сумму совокупных активов за отчетный период.
Движение денежных средств от финансовой деятельности.
Поступление денежных средств :
Расходование денежных средств :
средства от долгосрочных и краткосрочных кредитов банков
нетто-выручка от выпуска в обращение долговых ценных бумаг
нетто-выручка от выпуска в обращение закладных
нетто-выручка в обращение акций
погашение основной суммы долгов
выкуп за наличные собственных акций из обращения
выплата дивидендов денежными средствами

Нетто-поток от финансовой деятельности

Финансовая деятельность призвана увеличить денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности

Методы расчета потока денежных средств
Прямой метод - анализ движения денежных средств по счетам компании
позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств
дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим операциям
устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период
в долгосрочной перспективе позволяет оценить ликвидность предприятия (т.к. раскрывает движение денежных средств на счетах) и показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей компании имеющимися денежными средствами.
не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств компании
данный метод отражает только те позиции, которые влияют на суммы денежных средств и не учитывает результаты, означающие перемещение неденежных средств.

Косвенный метод - анализ статей баланса и отчета о финансовых результатах
позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности компании
устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах компании за отчетный период
в оперативном управлении показывает степень соответствия между финансовым результатом и собственными оборотными средствами.
в долгосрочном периоде позволяет увидеть места замороженных денежных средств

Определение потока денежных средств компании
Net Cash Flow
Нетто-поток денежных средств от текущей деятельности компании
А
Нетто-поток денежных средств от инвестиционной деятельности компании
B
Нетто-поток денежных средств от финансовой деятельности компании
C
Поток денежных средств компании
A+B+C
Денежные средства и их эквиваленты на начало периода

стр. 1
(всего 9)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>