стр. 1
(всего 27)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>

АВК АНАЛИТИКА
представляет ежегодный обзор
развития мирового и российского
финансовых рынков
Россия 2006: прогнозы и стратегии




обзор подготовлен
www.avk.ru
12 декабря 2005 г.
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА




СОДЕРЖАНИЕ

5
ЭКОНОМИКА РОССИИ
21
НЕФТЬ: СТАБИЛЬНО ВЫШЕ 50
26
ИНФЛЯЦИЯ В РОССИИ
36
ДЕНЕЖНО КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
43
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
49
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ 2006: КУДА ДЕТЬ СВЕРХДОХОДЫ?
53
СИТУАЦИЯ НА РЫНКЕ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
58
ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: СТАБИЛЬНОСТЬ — ПРИЗНАК МАСТЕРСТВА
62
СУБНАЦИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ПРИШЛО ВРЕМЯ “МУСОРНЫХ” ВЫПУСКОВ?
64
КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
68
РЫНОК АКЦИЙ США: БЕЗ ПОТРЯСЕНИЙ
72
РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: ПОТОЛОК БЛИЗОК?
78
НЕФТЬ И ГАЗ 2006: МОДА НА М&А
86
ХИМИЯ И НЕФТЕХИМИЯ: НЕПОДДЕЛЬНЫЙ ИНТЕРЕС ИНВЕСТОРОВ
90
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА: ПЕРВЫЕ ПЛОДЫ РЕФОРМЫ
94
МЕТАЛЛУРГИЯ ПРОДОЛЖАЕТ РАСТИ, НЕСМОТРЯ НА СНИЖЕНИЕ ЦЕН НА МЕТАЛЛЫ
98
МАШИНОСТРОЕНИЕ: ИНТЕРЕСНО ВСЕ, КРОМЕ АВТОПРОМА
101
ТРАНСПОРТ: ЦЕНЫ НА ТОПЛИВО РАСТУТ, ПРИБЫЛИ ПАДАЮТ
102
БАНКИ: ТРЕХЗНАЧНАЯ ДОХОДНОСТЬ
107
РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ ПЕТЕРБУРГА
112
ПРИЛОЖЕНИЯ
118
РЕЗЮМЕ
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА




Компания "АВК Аналитика" представляет вашему вниманию специальное анали
тическое исследование "Россия 2006: прогнозы и стратегии".
В данном исследовании мы традиционно ставим перед собой задачу дать целе
вые ориентиры на 2006 г., обосновать их и прописать основные возможные сце
нарии развития ситуации в экономике и на фондовом рынке РФ.
В целом, уходящий 2005 г. можно назвать удачным для России, несмотря на сни
жение темпов роста экономики, превышение прогнозных уровней по инфляции и
нерешенные структурные проблемы. Несмотря на это, можно отметить, что номи
нальный темп рост ВВП остается пока достаточно высоким, ЗВР превысили объем
внешнего долга, Россия начала досрочно погашать внешние долги, а кредитный
рейтинг РФ достиг инвестиционной ступени по шкалам всех трех ведущих миро
вых рейтинговых агентств.
Для фондового рынка год оказался ещё более удачным. Так, индекс РТС сумел
подняться более чем на 65% и закрепиться выше ключевого уровня в 1000 пунк
тов, максимальная доходность федеральных облигаций опустилась ниже 7%, до
ходность корпоративных облигаций (индекс АВК CORP AY) снизилась с 10% до
7.5% годовых.
2005 г. подходит к концу и самое время задаться вопросом, что ждет российскую
экономику в следующем 2006 г. Продолжит ли экономика замедлять темпы рос
та или наоборот нас ждет резкий скачок? Удастся ли правительству на этот раз
удержать инфляцию? Достиг ли российский фондовый рынок своего потолка?
Какую доходность он сможет дать инвесторам? Какие инструменты следует выб
рать? Именно на эти, а так же целый ряд других вопросов мы и попытались отве
тить в нашем исследовании.
В 2006 году мы ожидаем стабилизации нефтяных цен. При умеренном сценарии
развития событий (постепенное восстановление нефтегазовой промышленности
США, относительно невысокие темпы роста спроса на нефть и нефтепродукты в
мире, отсутствие глобальных катаклизмов, а также неизменность существующей
политики ОПЕК.) средняя цена на нефть сорта Brent составит 59 долл./барр. в
2006 году, а цена нефти сорта Urals будет на уровне 55.5 долл./барр.


2
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА

В следующем году мы ждем снижения темпов роста ВВП и промышленного произ
водства РФ, вызванного торможением роста реальных денежных доходов и сниже
нием инвестиционной активности. Наиболее интенсивное развитие будет наблюдаться
в тех отраслях народного хозяйства, которые непосредственно связаны с ростом
благосостояния населения и в меньшей степени подвержены отрицательному влия
нию увеличения объема импорта связь, розничная торговля, строительство.
Влияние факторов денежного предложения на динамику потребительских цен уси
лится, что будет связано с увеличивающимся дисбалансом спроса и предложения
на потребительском рынке, повышением темпа роста социальных расходов бюд
жета. Вклад немонетарных факторов понизится за счет ужесточения тарифной по
литики на продукцию естественных монополий и вероятного ограничения роста
регулируемых тарифов в сфере ЖКХ. По итогам 2006 г. мы прогнозируем инфля
цию на уровне 9.5 11%.
На наш взгляд, первичной для экономических властей в настоящее время должна
быть задача не борьбы с инфляцией, а стимулирования инвестиционной активно
сти, и, следовательно, экономического роста. Для этого необходимо:
1. осуществить реформу налогообложения. В частности, ограничить "прогрес
сивность" шкалы НДПИ на нефть и экспортной пошлины.
2. ускорить реализацию структурных реформ, основной целью которых являет
ся создание эффективной бизнес среды для экономических агентов. Это повы
сит приток иностранного капитала в страну и отток капитала из страны. В
настоящее время ситуация в этой области не очень благополучна.
3. интенсифицировать инвестиционную деятельности государства. Более актив
ное претворение в жизнь программы частно государственного партнерства. С этой
точки зрения, позитивным является то, что вопрос о создании инвестиционного
фонда уже решен. Однако средств, направленных на его формирование (около
70 млрд. ежегодно в 2006 2007 гг.), недостаточно для активного претворения в
жизнь декларируемой программы частно государственного партнерства.
На основе сделанных нами прогнозов роста инвестиций в основной капитал и ре
альных денежных доходов населения мы оценили темпы роста ВВП и промыш
ленного производства на уровне 105.2 105.7% и 103.5 104.0% соответственно.
В таких условиях, мы считаем, что потенциал роста российского фондового рын
ка значительно ограничен.
Определяющими факторами на долговом рынке будут продолжать оставаться из
быточная ликвидность, ситуация на валютном рынке и рынке внешнего долга. При
этом в сегменте федеральных облигаций преобладающее значение будет иметь
давление огромного объема денежных средств, требующих вложения. Это наряду
с дефицитом надежных инструментов для крупных инвесторов (в первую очередь,
пенсионных фондов и страховых компаний) обусловит значительный спрос на но
вые крупные эмиссии ОФЗ. Максимальный уровень доходности федеральных об
лигаций в 2006 г., по нашим оценкам, сохранится на уровне 7% годовых.
Основными факторами динамики цен рублевых корпоративных облигаций мы счи
таем ситуацию на валютном рынке и в сегменте еврооблигаций российских компа
ний. Это обусловлено, прежде всего, сужением спредов в доходности облигаций
российских компаний, номинированных в рублях и валюте, почти до нулевых зна
чений. В 2006 г. мы прогнозируем сохранение текущих ценовых уровней российс
ких еврооблигаций или их незначительный рост, а также плавное укрепление рубля
к доллару. В этих условиях более вероятными являются боковой ценовой тренд в
сегменте корпоративного рублевого долга или небольшой рост цен.




3
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА

Проведенный нами анализ взаимосвязи динамики российских акций, представ
ленной динамикой индекса РТС, с различными внешними и внутренними факто
рами показал, что наиболее важными факторами для российского рынка акций
являются мировая динамика российских суверенных облигаций, цены на нефть и
курс рубль/доллар. Анализируя результаты, полученных при помощи нашей мо
дели, и текущую рыночную ситуацию, мы приходим к выводу, что в настоящее
время индекс РТС с фундаментальной точки зрения уже близок к своему спра
ведливому уровню. Однако последствия либерализации рынка акций Газпрома,
ожидаемая приватизация Связьинвеста, реформа электроэнергетики и прочие
корпоративные события дают нам основание дать премию в 15 25% к нашему
прогнозу на основе фундаментальных факторов, что сохраняет потенциал роста
индекса РТС в 2006 г.
Интересным для инвестирования в следующем году останется и недвижимость.
Рынок жилой недвижимости Санкт Петербурга сейчас находится в состоянии не
устойчивого равновесия, что обусловлено наличием большого количество разно
направленно действующих факторов. С целью определения наиболее вероятной
дальнейшей динамики рыночных цен мы построили модель на основе доходного
подхода (данная модель предполагает, что справедливая цена недвижимости оп
ределяется величиной дисконтированного потока доходов, которые могут быть
получены от ее сдачи в аренду) и модель, основанную на прогнозировании соот
ношения между платежеспособным спросом и предложением на рынке жилой
недвижимости Санкт Петербурга. Проведенные нами расчеты позволяют сделать
вывод, что в 2006 году стагнация на рынке жилой недвижимости Санкт Петербур
га сменится умеренным ростом, который может составить 15 20% в год.




4
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Торможение роста реальных денежных доходов и снижение инвестицион
ной активности в 2006 году определяют наши ожидания снижения темпов
роста ВВП и промышленного производства. Наиболее интенсивное разви
тие будет наблюдаться в тех отраслях народного хозяйства, которые непос
редственно связаны с ростом благосостояния населения и в меньшей степени
подвержены отрицательному влиянию увеличения объема импорта (связь,
розничная торговля, строительство).
Индикаторы развития экономики России в 2003 2006 гг., % к пред. году
Среднегодовое значение
Прогноз АВК на 2006
Оценка показателя в 2006-2008 гг.
год***
Показатель МЭРТ
2003 2004 по оценке МЭРТ**
2005*
1 2 3 1 2 3
105.9- 105.1- 105.2- 105.3-
Реальный темп роста ВВП 107.3 107.2 105.6 105.9 106.1
106.0 105.6 105.7 105.8
Индекс промышленного 103.7-
107.0 106.1 104.0 103.9 104.8 104.8 103.5-104.0
производства 104.2
Реальный темп роста 109.9- 109.2-
112.5 110.9 108.5 109.7 111.0 108.5-109.0
инвестиций в основной капитал 110.0 109.7
Темп роста реальных денежных 109.6- 107.3- 107.5- 108.5-
114.5 108.4 108.0 108.6 108.8
доходов населения 110.0 108.3 108.5 109.0

** 1 – прогноз МЭРТ РФ в соответствии с базовым сценарием в рамках “Программы социально
экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2006 2008 гг.)”,
который “…предполагает сохранение инерционной динамики развития, характеризующейся сни
жением конкурентоспособности российской экономики, недостаточным улучшением инвестицион
ного климата, и не предусматривает реализацию новых масштабных национальных проектов или
стратегий. Государство обеспечивает стабильность бюджетной системы и поддержание инфляции
на уровне целевых показателей, однако создание новых “институтов развития”, связанных с акти
визацией государства в сфере экономики, не предполагается”. Мировая цена нефти Urals в среднем
за 2006 г. – 40 долл./барр.
2 – прогноз МЭРТ РФ в соответствии с инновационно активным сценарием в рамках “Программы
социально экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2006
2008 гг.)”, который “…предполагает усиление инновационной компоненты экономического роста на
основе реализации пакета институциональных преобразований и долгосрочных стратегий развития
ключевых секторов экономики, что приведет к интенсивным структурным сдвигам и ослаблению зави
симости от нефтегазового и сырьевого экспорта. Этот сценарий рассматривается МЭРТ как целевой
сценарий экономического роста, соответствующий в основном решению задачи удвоения ВВП за де
сятилетие. В его рамках интенсивные структурные преобразования становятся возможными во мно
гом благодаря активным действиям государства, направленным на формирование эффективной
системы институтов развития”. Мировая цена нефти Urals в среднем за 2006 г. 40 долл./барр.
3 – прогноз МЭРТ в соответствии с инновационно активным сценарием (см. 2), но рассчитанный на
базе более высокой цены нефти. Мировая цена нефти Urals в среднем за 2006 г. 50 долл./барр.
*** 1 прогноз АВК с учетом мировой цены нефти Urals в среднем за 2006 г. 52 долл./барр.
2 прогноз АВК с учетом мировой цены нефти Urals в среднем за 2006 г. 55.5 долл./барр. Этот
сценарий рассматривается нами как целевой сценарий экономического роста.
3 прогноз АВК с учетом мировой цены нефти Urals в среднем за 2006 г. 59 долл./барр.
Источник: ФСГС РФ, МЭРТ РФ, расчеты АВК




5
РОССИЯ 2006: ПРОГНОЗЫ И СТРАТЕГИИ АВК АНАЛИТИКА

НОВЫЙ ЛОКОМОТИВ РОСТА — ПОТРЕБЛЕНИЕ.
НАДОЛГО ЛИ?
Устойчивый рост уровня благосостояния населения на фоне замедления увели
чения объемов экспорта в реальном выражении (прежде всего, в связи со сниже
Основным источником роста
нием темпа роста добычи углеводородов их доля в объеме товарного экспорта
экономики в 2005 г. были по
около 60% и ограниченной возможностью их транспортировки) и снижения ин
требительские расходы.
вестиционной активности обусловил тот факт, что наибольшее развитие в 2005 г.
наблюдался в секторах экономики, непосредственно зависящих от роста потре
бительских расходов: розничной торговле, связи, строительстве и операциях с
недвижимостью. Изменилась и структура валовой добавленной стоимости по ви
дам экономической деятельности. Основными источниками роста экономики были
именно отрасли, ориентированные на конечное потребление.
Темп рост реального объема валовой добавленной стоимост
и по видам экономической деятельности
115
темп роста реального объема ВВП по видам экономической




113
деятельности, % к соответствующему периоду пред. года




111
109

107
105
103

101
99

97

95
прочие услуги*
образование
гос. управление*

стр. 1
(всего 27)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>