стр. 1
(всего 121)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>

Юджин Бригхем
Луис Гапенски
ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ
INTERMEDIATE
FINANCIAL
MANAGEMENT
Fourth edition



EUGENE F. BRIGHAM
University of Florida


LOUIS С GAPENSKI
University of Florida




THE DRYDEN PRESS
HARCOURT BRACE COLLEGE PUBLISHERS

Fort Worth, Philadelphia, San Diego
New York Orlando, Austin, San Antonio, Toronto,
Montreal London Sydney Tokyo
Юджин Бригхем
Луис Гапенски
ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ
Полный курс
В ДВУХ ТОМАХ

ТОМ 2


Перевод с английского под редакцией В В Ковалева




кЦ «Экономическая школа»

Санкт-Петербургский университет экономики и финансов
Высшая школа экономики

Санкт Петербург
1997
БИБЛИОТЕКА «ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ШКОЛЫ»
В ы п у с к 20
ББК 65 9(2)26
Б 20

Бригхем Ю , Гапенски Л Финансовый менеджмент Полный курс В 2 х т / Пер
с англ. под ред. В В Ковалева СПб. : Экономическая школа, 1997 Т 2 669 с
ISBN 5 900428-31 1
В книге изложены логика и принципы управления финансами компании Подробно рас
смотрены базовые концепции теории структуры капитала, методика финансового ана
лиза, критерии оценки инвестиционных проектов
Книга предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей зко
номнческих вузов, научных н практических работников, специализирующихся в области
управления финансами


Издатели
ИНСТИТУТ «ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ШКОЛА» САНКТ ПЕТЕРБУРГ
САНКТ ПЕТЕРБУРГСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ
ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ МОСКВА


Перевод с английского
В. А БУРОВЦЕВА Л П. ВУХРЯКОВОЙ, И. Г ИГНАТЬЕВОЙ В В КОВАЛЕВА
Л А ПЛАТОВСКИХ Е. Ю СМИРНОВОЙ. Д Е ТЕТЕРИНА А В ШАДРОВСКОГО



Издание этой книги на русском языке было подготовлено
при финансовой поддержке Представительства Европейской
Комиссии в Москве (Программа TACIS)




Copyright © 1993 1990 1987 1985
by The Dryden Press
Translation Copyright © 1997
by The School of Economics
All rights reserved
©1993, 1990, 1987, 1985 Драйден пресс
© Перевод, оформление, предисловие, ори
ISBN 0-03-075482 8 (США) гинал-макет, 1997 «Экономическая школа»
ISBN 5 900428 31 1 (Россия) Все права защищены
ЧАСТЬ IV

ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ
ДОЛГОСРОЧНОГО ХАРАКТЕРА




Глава 14
ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
БАНКОВСКИЙ ПРОЦЕСС
Во II части мы рассмотрели анализ, которым пользуются финансовые ме
неджеры при вынесении решений, касающихся капиталовложений в долгосроч
ные активы (или основные средства) III часть была посвящена принятию реше
ний в отношении структуры капитала и дивидендов. Далее мы рассмотрим кон
кретные виды долгосрочного капитала Каждое решение о приобретении новых
активов требует мобилизации нового капитала, и, как правило, долгосрочные
активы финансируются долгосрочным капиталом В настоящей главе мы до
вольно подробно рассмотрим решения, которые должны принимать финансовые
менеджеры в отношении собственного капитала. В рамках этого анализа будут
изложены также процедуры мобилизации нового долгосрочного капитала, или
инвестиционный банковский процесс


Некоторые балансовые статьи и дефиниции
Правовая и бухгалтерская терминология имеет первостепенное значение как
для инвесторов, так и для финансовых менеджеров, если они хотят избежать
неправильной интерпретации и возможных дорогостоящих ошибок Поэтому
мы начинаем наш анализ обыкновенных акций с рассмотрения бухгалтерских и
правовых вопросов Обратимся сначала к табл. 14.1, где представлены данные
о собственном капитале компании «American Chemical» в части статей, относя
щихся к обыкновенным акциям Владельцы фирмы, т е акционеры, уполно
мочили руководство фирмы выпустить 30 млн акций, и руководство на данный
момент уже выпустило (или продало) 25 млн акций Каждая акция имеет номи
нальную стоимость (par value) 1 дол Это минимальная стоимость, по которой
могут реализоваться при выпуске новые акции 1

1
Номинальная стоимость определяется условиями эмиссии и показывает минималь
ную денежную сумму, внесенную акционерами, которую они могут потерять в случае
банкротства Фактически фирма могла бы на законном основании продавать новые акции
по цеие ниже номинала, но любой покупатель должен будет принять на себя ответствен
Глава 14
Таблица 14 1
Собственный капитал в частн обыкновенных акций
«American Chemical* на 31 декабря 1992 г (в дол.)

Обыкновенные акцнн а 25000000
Эмиссионный доход 50000000
Нераспределенная прибыль 375000000
Общий акционерный капитал держателей обыкновенных акций (или
обыкновенный собственный капитал) 450000000

обыкновенный собст
Учетная (балансовая) _ венный капитал _ 450 000 000 дол
дол
стоимость акции - ~ ~
числооплаченныхакций 2500000о



а
Объявлено 30 млн акций размещено 25 млн номинальная стоимость — 1 дол

«American Chemical» — старая компания Она была основана в 1912 г Бе
первоначальный акционерный капитал состоял из 3000 акций, проданных по
номинальной стоимости 1 дол., так что общий акционерный капитал во всту
пительном балансе был равен 3000 дол Сальдо по счетам «эмиссионный до
ход» и «нераспределенная прибыль» было нулевым В течение ряда лет «Ате
rican Chemical» реинвестировала часть прибыли и время от времени эмитиро
вала новые акции, привлекая капитал В 1992 г компания получила при
быль 60 млн дол., выплатила в виде дивидендов 50 млн дол. и реинвестировала
10 млн дол. Эти 10 млн дол были добавлены к 365 млн дол нераспределенной
прибыли, показанной в балансе на конец 1991 г. Таким образом, с момента осно
вания в 1912 г компания реинвестировала, т. е отсрочила к выплате в виде
дивидендов, 375 млн дол. Это те деньги, которые принадлежат акционерам и
которые они могли бы получить в виде дивидендов. Вместо этого акционеры
предпочли, чтобы администрация вложила их в дело
Теперь рассмотрим сущность эмиссионного дохода (paid in capital) компа
нии в размере 50 млн дол Этот счет показывает разницу между ценой, уплачен
ной акционерами при покупке акций последующих выпусков, и номинальной
стоимостью акций Как мы уже говорили, компания «American Chemical» обра
зовалась в 1912 г., имея 3000 акций, выпущенных по 1 дол за акцию Таким
образом, в первом балансе компании сальдо счета «эмиссионный доход» было
равно нулю К 1920 г фирма продемонстрировала свою рентабельность и обес
печивала доход 50 центов на акцию. Кроме того, она накопила на счете «нерас
пределенная прибыль» 6000 дол , так что общий акционерный капитал составил

ность за разницу между ценой нового выпуска акций и номинальной стоимостью в случае
банкротства. Таким образом, если «American Chemical» продала инвестору 10 000 акций
по 40 центов за 4000 дол., то инвестор должен был бы выплатить еще 6000 дол., если бы
фирма впоследствии обанкротилась Это потенциальное обязательство эффективно пред
отвращает продажу новых обыкновенных акцнй по цене ниже номинальной
Кроме того, мы должны подчеркнуть, что от фирм не требуется устанавливать номи
нальную стоимость их акций. Таким образом, «American Chemical» могла бы предпочесть
использование «безноминальных» акцнй, и в этом случае счета обыкновенных акций и
эмиссионного дохода могли бы быть объединены в один счет под названием «обыкновен
ные акции», сальдо по которому за 1992 г. составило бы 75 млн дол
Обыкновенные акции и инвестиционный банковский процесс 7

Таблица 14 2
Влияние эмиссии акций в 1920 г на счета акционерного капитала
«American Chemical* (в дол.)

До повторной эмиссии акций
Обыкновенные акции (3000 выпущенных в обращение акций номинальной
стоимостью 1 дол.) 3000
Эмиссионный доход.... 0
Нераспределенная прибыль 6000
Общий акционерный капитал 9000
Балансовая стоимость акции (9000 дол 3000) 3 00

После эмиссии акций
Обыкновенные акции (5000 выпущенных в обращение акций номинальной
стоимостью 1 дол.) 5000
Эмиссионный доход ((4 дол — 1 дол.)2000).. ... 6000
Нераспределенная прибыль ... 6000
Общий акционерный капитал ... 17000
Балансовая стоимость акции (17000 дол 5000) 3 40


3000 дол. номинальной стоимости плюс 6000 дол. нераспределенной прибыли —
9000 дол., и балансовая стоимость акции достигала 9000 дол. : 3000 = 3 дол
Компания «American Chemical», кроме того, брала большие кредиты, и, хотя
она реинвестировала большую часть своих доходов, доля заемного капитала
повысилась до неприемлемого уровня, что исключало возможность дальней
шего получения кредитов беэ привлечения дополнительного акционерного капи
тала
Компании предоставлялись удобные случаи выгодных капиталовложений,
и, чтобы воспользоваться ими, администрация решила выпустить еще 2000 ак
ций. Рыночная цена в то время была равна 4 дол за акцию, т е в 8 раз
выше прибыли на акцию — 50 центов (коэффициент Р/Е был равен 8) Эта
рыночная стоимость 4 дол за акцию значительно превышала номинальную
стоимость 1 дол , а также была выше балансовой стоимости 3 дол за акцию
Отсюда, кстати, видно, что номинальная, балансовая и рыночная стоимость не
обязательно должны быть равны Если бы фирма несла убытки с момента ее
основания, она бы имела дебетовое сальдо счета «нераспределенная прибыль»,
поэтому балансовая стоимость акции была бы ниже номинальной, а рыночная
могла бы быть значительно ниже балансовой
В табл 14 2 показано, как повлияла эмиссия акций в 1920 г на счета обык
новенного акционерного капитала «American Chemical» Всего было размещено
2000 новых акций по рыночной цене 4 дол за акцию Каждая акция прине
ела 4 дол , из них 1 дол представлял собой номинальную стоимость акции,
а 3 дол — превышение цены продажи над номинальной стоимостью Так как
было продано 2000 акций, то к обыкновенному акционерному капиталу было
добавлено 2000 дол., а 6000 дол было отражено на счете «эмиссионный доход»
9
Обыкновенные акции и инвестиционный банковский процесс

Способы осуществления контроля над фирмами со стороны их акционеров
определяются различными законами — федеральными и законами штатов Во
первых, корпорации обязаны периодически проводить выборы своих директо
ров; обычно голосование проводится раз в год на ежегодном собрании акцио
неров Нередко на таком собрании избирается треть от общего числа директо
ров на 3 летний срок. Каждая акция дает своему владельцу один голос, т е
владелец 1000 акций имеет 1000 голосов. Акционеры могут лично явиться
на собрание и проголосовать там, но, как правило, они передают свое право
определенному лицу, именуемому представителем (proxy). Администрации
фирм всегда обхаживают представителей акционеров и обычно привлекают их
на свою сторону Однако если фирма малоприбыльна и ее акционеры недо
вольны этим, какая-либо «внешняя» группа лиц может «провести работу» с
представителями акционеров с тем, чтобы свергнуть руководство и установить
свой контроль над фирмой. Такая ситуация получила название схватки за пред
ставителей (proxy fight).
В последние годы проблема контроля над фирмой стала центральным вопро
сом в сфере финансов Участились случаи схваток за представителей, а также
попытки одних корпораций завладеть другими путем приобретения контроль
ных пакетов акций Последняя операция, именуемая поглощением компании
(takeover), подробно рассматривается в главе 24. Менеджеры, не обладающие
контрольным пакетом акций (свыше 50% акций), весьма обеспокоены возмож
ностью схваток за представителей и скупки контрольного пакета и потому пы
таются в настоящее время добиться от акционеров внесения таких изменений
в уставы корпораций, которые затруднили бы проведение скупки контрольного
пакета Обычно менеджеры, добиваясь подобных изменений, ссылаются на воз
можность скупки фирмы по заниженной цене, но часто складывается впечатле
ние, что более важным побуждением для них является тревога за свои собствен
ные должности

Преимущественное право приобретения новых акций
Часто владельцы обыкновенных акций получают право на приобретение
любых вновь эмитируемых акций фирмы; данное право именуется преимуще
ственным правом (preemptive right). В некоторых штатах такое право предо
ставляется акционерам в обязательном порядке; в других штатах оно должно
быть особо оговорено в уставе фирмы
Преимущественное право имеет двоякое назначение Во-первых, оно за
щищает контрольные полномочия акционеров в случае выпуска новых акций
При отсутствии такого права руководство корпорации, подвергаясь критике со
стороны акционеров, могло бы обезопасить свои позиции, выпустив большое
количество дополнительных акций и самолично скупив эти акции Таким обра
зом, менеджеры могли бы установить полный контроль над корпорациями и
игнорировать держателей акций
Вторая, более важная, причина существования преимущественного права —
это необходимость предохранить акционеров от уменьшения стоимости акций
Например, если на руках у акционеров находится 1000 обыкновенных акций
ценой в 100 дол за акцию, общая рыночная стоимость фирмы составляет
100000 дол Если продается дополнительно 1000 акций по 50 дол за акцию,
суммарная рыночная стоимость фирмы возрастет до 150 000 дол Разделив эту
сумму на новое общее число акций на руках, получим стоимость одной акции —
10_ Глава 14

75 дол. Таким образом, старые акционеры понесли убыток в размере 25 дол на
акцию, а новые получили немедленную прибыль в размере 25 дол. на акцию
Тем самым продажа новых акций по цене ниже рыночной стоимости приводит
к уменьшению цены акции и к перераспределению капитала от старых акци
онеров к покупателям новых акций Преимущественное право предохраняет
от возникновения таких ситуаций Ниже мы более подробно рассмотрим эту

стр. 1
(всего 121)

СОДЕРЖАНИЕ

Вперед >>